南华香塘伟业评估中心
这是一个从04年5月10日参加全国期货投资管理人考评大赛的真实的帐户,从下面的这张图表上可以看出:本来这是一个表现还不错的帐户,只是在9月份的几个交易日中业绩发生大幅的滑坡,直至亏损巨大.
累计收益率达30%多的业绩增长,花了近4个月的时间,为何在短短的几天就化为乌有,而且要面对巨大的损失?这是评估中心重点关注的问题.
稍有一点交易经验的投资者都会问:这大M头的图形都做成了(即累计收益率由30%回吐到15%左右时),颈线一旦突破,为何不止损(此时应叫止盈)?问得好!这时候,市场投资高手可能性会猜测,这是否出现了连续涨跌停板的单边行情?但回顾去年整个商品期货市场的行情发展情况,在9月中下旬这段时间,并没有出现上面所提到的单边行情.
然后,评估中心工作人员试图从下面的统计数据中进行分析,也许能看出点什么:
从上述统计数据来看,累计盈利总额和累计亏损总额都大得惊人,平均每手盈亏依然是正的12.5,可胜算率仅46.31%(没考虑手续费的情况下),连50%都没有达到,证明这一定是在一些重大的行情的判断或交易上出了差错!
好奇心和职业使命感,迫使评估中心的工作人员,打开原始的记录,翻阅大量繁琐、复杂的帐户，核对持仓清单和交易结算单，对照9月中下旬的行情发展，工作人员终于发现：这是一个典型的大豆反向套利（即抛近期、买远期的跨期套利）失败的案例。事实上，在6月下旬，也是一次反向套利遭受挫折，但由于止损还算及时，以及后来行情逆转，才转败为胜的。
反向套利，也是评估中心一再提醒广大投资者尤其注意回避的套利模型。实践反复证明，反向套利在中国过去，现在，或许在今后相当一段时间内，并不适合投资者。事实上，翻开一般的报刊或打开期货类网站，你会频繁地见到这种反向套利方案的推荐，我们无法知道这些做方案的人是否实际操作过，或所在公司是否有成熟的案例加以借鉴，当然，评估中心也无法证明，反向套利就一定会失败。但是出于对投资者利益的考虑，评估中心仍然认为，能不做反向套利就尽量避免。其次，反向套利既然是风险很大的交易模式，你若已经采用了，就是一种投机交易（只能对冲平仓来履约），既然是投机交易，就不要存有“我是套利，我怕谁？”的自欺欺人的思维模式，设置止损，并严格加以执行。
如果说做反向套利还不至于导致最终的挫折的话，那么，该投资管理人不仅没有止盈意识，而且止损的步调也显得缓慢（从最后的保证金占用看，这位投资管理人还是懂得止损的）就是他最终失败的根本原因。因为大家知道，虽然套利的头寸一旦较大，要保证既得利益，进出场都不太容易。但是，套利也有好处，对于交易量比较大，具有良好流动性的合约，你如果真心想平仓，还是不太会像做单边行情那样一旦出现涨跌停板就难以平仓的局面。说到底，这是一个止盈、止损执行不够坚决、不够彻底的典型案例。